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邮储银行(601658.SH):稀缺的零售银行,未来成长可期

2022年08月07日 07:07:0411百度已收录

  证券研究报告 / 公司深度报告

  邮储银行(601658.SH):稀缺的零售银行,未来成长可期

  报告摘要:

  邮储银行成立较晚,发展路径清晰, 已完成“股改-引战-上市”的发展路径,是集团生态圈的重要组成部分。“自营+代理”模式具有稀缺性,同业不可复制。当代理网点可做业务在自营网点业务中的占比大于32%时,代理网点更有成本优势,代理网点吸储能力是自营网点的79.8%。

  零售战略:零售贡献收入比、个人存款占比、个人贷款占比等零售指标优于同业,具有鲜明的零售银行特征,邮储银行已经突破6亿客户,数量庞大,但是在客户的分层、综合金融资产的挖掘方面还有很大空间,1H19邮储的中间业务收入占营业收入的比例为 6.60%,比较薄弱,未来可以积极向信用卡和电子支付方面发力。

  基本面:资产质量优异,各类指标优异同业,2019H1不良贷款率仅为0.82%,大幅低于行业平均水平,核心原因是贷款结构中个贷占比较高,且风控比较审慎。1H19净息差为2.55%,比五大行平均值高52BP,大幅领先于同业,主要是大量的代理网点能够提供低成本负债,付息负债率低于可比同业42bp。

  拆分邮储银行与其他五大行的ROE,发现其权益乘数较同业领先,ROA略低于其他同业, ROA拆分中,净利息收入高,所得税低,中收薄弱,营业支出高。未来邮储可以逐步提升存贷比,带动生息资产收益率水平提升,进而提升净息差。

  投资建议:测算邮储银行2019-2021年营收增速为6.44%、9.85%、8.94%,净利润增速为17%、15%、15%,对应的EPS分别为0.70、0.81、0.93元,对应的BVPS分别为6.16、6.74、7.45元,邮储银行基本面优异,且兼具成长性,给与邮储银行1.1倍的20年PB目标估值,对应目标价7.4元,较当前有25%上行空间,首次覆盖,给与“买入”评级。

  风险提示:代理业务网点不及预期,宏观经济下行。